Préparer la stratégie de cession d'une PME industrielle agroalimentaire
Valorisation, analyse capitalistique et préparation de la stratégie de cession dans un contexte de retournement opérationnel et d'actionnariat fortement fragmenté.
Cas anonymisé : certaines informations ont été arrondies ou agrégées afin de préserver la confidentialité de la société et de ses actionnaires.
Un actif en retournement, un actionnariat complexe et une perspective de liquidité
Seichō Partners a été sollicité dans le cadre de la réflexion stratégique d'un actionnaire minoritaire historique d'une PME française spécialisée dans la production de boissons biologiques.
La société sortait d'une période de restructuration et présentait un retournement opérationnel désormais tangible : chiffre d'affaires doublé en un an et retour à un EBITDA positif sur le dernier exercice clos.
L'enjeu ne consistait toutefois pas uniquement à déterminer une valeur d'entreprise. La société présentait une structure actionnariale particulièrement fragmentée, avec plus de 150 associés et différents droits économiques issus du pacte d'actionnaires.
L'actionnaire accompagné, représentant environ 20 % du capital, devait disposer d'une lecture objective de la valeur de la société, des scénarios de liquidité envisageables, de la répartition économique entre les différentes catégories d'actionnaires et de l'univers potentiel d'acquéreurs.
Transformer une situation capitalistique complexe en une stratégie de liquidité lisible, documentée et susceptible d'aligner les différentes parties prenantes avant l'ouverture d'un éventuel processus de cession.
De la valorisation à la préparation de la stratégie de cession
Valorisation multi-méthodes et analyse de sensibilité
Seichō Partners a construit une valorisation scénarisée reposant sur plusieurs approches complémentaires.
- Une approche par multiples EV/EBITDA.
- Plusieurs scénarios opérationnels et stress tests.
- Une triangulation par multiples de chiffre d'affaires.
- Une grille de sensibilité.
- Une analyse explicite du passage de l'Enterprise Value à l'Equity Value.
- L'intégration de la dette et des principaux passifs identifiés.
Analyse capitalistique et cascade de liquidité
La valorisation de l'entreprise ne suffisait pas à déterminer ce que chaque actionnaire pouvait effectivement percevoir lors d'une opération.
Seichō Partners a donc analysé le pacte d'actionnaires et modélisé les mécanismes de répartition du produit de cession, notamment la cascade de liquidité préférentielle.
- La valeur globale de la société.
- L'Equity Value disponible pour les actionnaires.
- Les droits économiques propres aux différentes catégories de titres.
- La répartition théorique du produit de cession selon plusieurs hypothèses de valorisation.
Cartographie des acquéreurs et préparation du scénario de cession
Seichō Partners a ensuite construit une cartographie de 22 acquéreurs potentiels, comprenant notamment des acteurs industriels et des investisseurs financiers sectoriels.
Chaque acquéreur potentiel a fait l'objet d'un scoring pondéré selon sa pertinence stratégique et sa probabilité d'intérêt.
En parallèle, un travail de préparation de la gouvernance pré-process a été réalisé afin d'identifier les conditions nécessaires à l'alignement des actionnaires avant l'ouverture d'un éventuel processus de cession.
L'objectif était de disposer d'une stratégie de cession préparée en amont, plutôt que d'engager un processus transactionnel avant d'avoir clarifié la valeur, les intérêts économiques des actionnaires et les acquéreurs prioritaires.
Une préparation qui a précédé une cession ultérieure à environ 7 M€
La société a ultérieurement fait l'objet d'une cession sur la base d'une Equity Value d'environ 7 M€, représentant approximativement 2x le chiffre d'affaires et 11x l'EBITDA au moment de l'opération.
La transaction a été réalisée auprès de l'un des acquéreurs identifiés et priorisés dans le cadre du travail initial de cartographie et de scoring.
Le travail réalisé en amont avait également permis de donner aux actionnaires une lecture claire de la répartition économique du produit potentiel de cession après application de la cascade de liquidité préférentielle, et d'identifier les conditions d'alignement actionnarial nécessaires à la préparation du processus.
Préparer une cession ne commence pas avec la recherche d'un acquéreur
Une opération de cession se prépare en amont du processus transactionnel.
Lorsque l'actionnariat est complexe, la première étape consiste à objectiver simultanément la valeur de l'entreprise, les droits économiques des différentes catégories d'actionnaires, les scénarios de liquidité possibles et l'univers d'acquéreurs susceptibles de présenter un intérêt stratégique.
Cette préparation permet notamment de réduire les divergences de perception entre actionnaires, d'identifier les points de blocage avant l'ouverture d'un process et de construire une stratégie de cession cohérente avec la situation financière et capitalistique de l'entreprise.
Expertises mobilisées
Vous réfléchissez à une cession ou à une évolution de votre actionnariat ?
Une opération se prépare souvent plusieurs mois, voire plusieurs années, avant son exécution. Seichō Partners accompagne les dirigeants-actionnaires dans l'analyse, la valorisation et la structuration de leurs options stratégiques.